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河源是全球最大的电子烟制造商:河源成立于2004年,总部位于深圳宝安,现有工厂三个,员工10000人。该公司是全球最大的电子烟制造商,约占市场份额的40%-50%。 2012年公司销售额约10亿元,2009-2012年复合增长率约80%。公司技术实力雄厚,研发投入占年收入10%-15%,研发投入200余项人员和多项产品专利。公司产品畅销全球50多个国家。重点客户包括BLU、VAPOR、GREENSMOKE、V2等,烟草客户包括ALTADIS、GALLAHER、PHILIPMORIS、JAPANTOBACCO等。

强强合作优势明显,有利于国内市场布局:本次合作是金家与河源成立合资公司。金佳持股51%,主要为国内中烟市场,未来袁现有的出口业务不排除股权合作。这种合作可谓是强强联合。河源在产品研发、技术储备、产品质量等方面处于全球领先地位,而锦佳在国内中烟系统拥有丰富的网络资源,在传统业务上与烟草公司有着长期稳定的合作历史。利用良好的关系切入国内电子烟业务,分析人士判断,金家&河源可能成为国内电子烟市场的最大受益者。从合作模式来看,电子烟仍然是一个劳动密集型行业,中烟极有可能将制造过程外包,但核心的烟弹环节很可能掌握在自己手中。由于中烟目前在电子烟技术薄弱,金家河源可以通过建立研究实验室等方式初步与中烟合作。未来劲嘉代工电子烟的,与中烟的股权合作有可能实现一定的突破,即不仅在制造环节的利润,在流通环节也可以分成一定比例,但这块还是需要跟踪的。

国内电子烟市场启动大势:根据分析师近期从烟草系统获得的信息以及他们对金家和鲁鑫研究的反馈,中烟在国内电子烟非常活跃,国内政策很可能在 14 年后变得清晰。国内电子烟可能会有实质性进展。从逻辑上看,分析人士也认为国内电子烟创业是大势所趋。首先,从电子烟在欧美的发展现状来看,电子烟已经逐渐成为主流。对这一趋势,国内烟草行业不会无动于衷,欧美传统的大型烟草公司忽视了早期电子烟造成的被动局面。国内烟草企业也在看中;其次,烟草企业的重心主要在利税上电子烟厂家,分析人士认为电子烟业务在国内的推广不会对国内的利税产生影响:1、欧美烟草业已经过了高峰期,并且吸烟者高度重视自身健康。 ,所以电子烟会取代传统烟草,国内还没有到这个阶段。目前国内的发展电子烟很可能会有所增加; 2、中国旅游烟价格部低,电子烟的价格比较高,电子烟的盈利能力好于大部分卷烟。此外,公共场所禁烟的逐步收紧,将促使国家烟草管理局部署新型烟草对冲风险,电子烟更健康、更环保电子烟厂家,必将成为关键选择。分析人士预计,国家烟草管理局将加快电子烟在中国的推广。

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大风口、大趋势,电子烟国内市值或达千亿:电子烟具有更健康、更环保的属性,给消费者带来的品味和愉悦可以达到传统到一定程度上烟草层面,电子烟将是全球烟草行业的发展趋势,电子烟主流化是大势所趋,很可能成为烟草行业的颠覆性产品。分析人士认为,国内烟民基数大,出于新鲜感,国内市场如果开始,电子烟必将形成规模,潜力蛋糕巨大。目前我国烟草销售额已达到约1.2万亿,@如果[email protected]占5%市场份额,销售额为600亿元,对应金家等代工企业的销售额约150亿元(出厂价:终端价=1:4),假设净利率为20%,对应净利润30亿元,市值约60-700亿元。

与出口oem不同,分析人士认为,国内电子烟将是一个门槛高、收益高的好生意(可以参考烟标的利润水平),而从收益目标来看,会比较集中。包括金嘉、鲁信、东风等,因此这些标的未来增长空间非常大,推荐买入hold。

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传统业务内生复苏+并购整合提供更高安全边际:公司治理结构完善后,老板和公司高管都有很强的做大蛋糕的动力,分析师对公司内生的预期增速有望恢复到15%-20%。在传统业务整合和可能的酒标业务扩张方面电子烟工厂,公司有望加速推进。目前,70%的烟标市场仍属于烟厂等中小企业的“第三产业”,集中度仍有提升空间。 ,分析师看好公司在传统卷烟标签行业的整合能力。公司及行业报道见《老领袖,新征程》、《领袖归来》、《电子烟,搅一池泉水》等。

盈利预测和投资建议

维持公司盈利预测。预计2013-2015年营业收入为21.370亿元、26.060亿元、31.760亿元,分别增长-0.7%、22. 3%,21.5%;归属于上市公司股东的净利润4.80亿元、6.230亿元、7.80亿元,同比增长10.9%、29.9%、25. 1%;完全稀释EPS分别为0.75元、0.97元、1.22元。

建议买入,给予公司未来6-12个月25元的目标价劲嘉代工电子烟的,相当于14年25.8倍PE。

风险

国内电子烟政策进展低于预期;控烟政策导致烟草产量下降

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